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聯(lián)系人：韓經(jīng)理
8月份，貨幣增速大幅度上升，但信貸增長(zhǎng)仍然偏緊。其中，廣義貨幣量（M2）同比增速?gòu)?月份的16.3%大幅上升至17.3%的水平；消除季節(jié)因素后的月環(huán)比折年率為18.6%，比上月末高8.6個(gè)百分點(diǎn)。從人民幣貸款數(shù)據(jù)來(lái)看，盡管8月份貸款同比增速較上月有所上升；但消除季節(jié)因素后的月環(huán)比折年率僅為12.3%，顯示信貸環(huán)境仍明顯偏緊。
從貨幣信貸增長(zhǎng)的背離情況來(lái)看，其同比增速的背離達(dá)到有連續(xù)數(shù)據(jù)以來(lái)的最大值，這表明銀行體系其他類別的資產(chǎn)增長(zhǎng)非常迅速。盡管目前仍然缺乏可靠的數(shù)據(jù)，但可以推斷這應(yīng)該來(lái)源于銀行體系持有的國(guó)外資產(chǎn)的增長(zhǎng)，并可能與人民幣匯率調(diào)整存在一定關(guān)聯(lián)。
貨幣信貸增長(zhǎng)速度的背離和信貸的持續(xù)低增長(zhǎng)顯示，資本約束導(dǎo)致的信貸擠壓仍然在繼續(xù)發(fā)展。進(jìn)一步考慮到許多重要宏觀經(jīng)濟(jì)指標(biāo)自2004年4季度以來(lái)出現(xiàn)了方向性轉(zhuǎn)折，表明經(jīng)濟(jì)總體上已經(jīng)從供不應(yīng)求過(guò)渡到供過(guò)于求的狀態(tài)，持續(xù)信貸擠壓必將帶來(lái)經(jīng)濟(jì)在未來(lái)的持續(xù)收縮。
從實(shí)體經(jīng)濟(jì)角度來(lái)看，8月份工業(yè)生產(chǎn)維持了7月份的回落勢(shì)頭，暗示年初以來(lái)的經(jīng)濟(jì)加速過(guò)程可能正在結(jié)束，并將轉(zhuǎn)入持續(xù)回落軌道。與此同時(shí)，貿(mào)易順差、消費(fèi)以及投資等數(shù)據(jù)則繼續(xù)加速上升，暗示經(jīng)濟(jì)加速過(guò)程仍在繼續(xù)。生產(chǎn)法和支出法所揭示的經(jīng)濟(jì)趨勢(shì)在7月份以來(lái)出現(xiàn)了明顯背離，使得判斷經(jīng)濟(jì)形勢(shì)和未來(lái)趨勢(shì)更加困難。從統(tǒng)計(jì)技術(shù)的角度看，我們相信生產(chǎn)法的數(shù)據(jù)應(yīng)當(dāng)更為可靠。具體的數(shù)據(jù)討論如下：
8月份的工業(yè)生產(chǎn)在7月份大幅回落的基礎(chǔ)上繼續(xù)下滑，當(dāng)月同比增速?gòu)?月份的16.1%回落到16%的水平；從月環(huán)比看，考慮到今年7月份較低的基數(shù)可能產(chǎn)生的擾動(dòng)，我們比較了歷年8月的工業(yè)生產(chǎn)對(duì)6、7月份的平均數(shù)以及8月數(shù)據(jù)對(duì)5、6、7月平均數(shù)的環(huán)比情況，可以明顯看到今年8月的環(huán)比低于歷史平均水平，顯示工業(yè)生產(chǎn)在繼續(xù)回落。
在工業(yè)生產(chǎn)繼續(xù)回落的同時(shí)，8月份的投資則繼續(xù)較快增長(zhǎng)，當(dāng)月同比增長(zhǎng)28.4%，1-8月累計(jì)增速在27.4%。盡管年初以來(lái)固定資產(chǎn)投資的大幅反彈存在基數(shù)方面的影響，但新開(kāi)工項(xiàng)目的增長(zhǎng)以及其他證據(jù)暗示2季度以來(lái)投資調(diào)控的政策趨向可能發(fā)生了較大轉(zhuǎn)折，政策趨向開(kāi)始轉(zhuǎn)為支持投資的適度增長(zhǎng)來(lái)防范經(jīng)濟(jì)的過(guò)快下滑。
8月份的貿(mào)易繼續(xù)前期大幅盈余的局面，當(dāng)月實(shí)現(xiàn)貿(mào)易順差100.4億美元，其中，出口增長(zhǎng)32.1%，進(jìn)口增長(zhǎng)23.4%。進(jìn)口增長(zhǎng)在8月份大幅度加速，這是否來(lái)源于2季度以來(lái)的投資加速值得繼續(xù)觀察?？紤]到貿(mào)易順差在一定程度上代表著國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)的供求平衡狀況，以順差的大幅度增長(zhǎng)為基礎(chǔ)，我們可以推斷從明年下半年起，中國(guó)經(jīng)濟(jì)用GDP平減指數(shù)來(lái)衡量的整體通貨膨脹壓力將跌至零附近的水平，并自2007年起進(jìn)入通貨緊縮局面。
1-8月份規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)增速較上月略有回升，同比增長(zhǎng)20.7%，較1-7月上升了0.1個(gè)百分點(diǎn)；其中8月當(dāng)月利潤(rùn)增速在21.3%左右。從歷年8月的利潤(rùn)份額和利潤(rùn)率等數(shù)據(jù)來(lái)看，今年8月份工業(yè)企業(yè)總體利潤(rùn)狀況延續(xù)了今年以來(lái)盈利能力下降的局面，這樣的下降態(tài)勢(shì)會(huì)繼續(xù)維持。
8月份的消費(fèi)物價(jià)同比上漲1.3%，遠(yuǎn)低于我們此前的預(yù)期。這主要來(lái)源于食品價(jià)格的意外下跌；扣除食品價(jià)格后的核心通貨膨脹同比上漲1.5%，剔除季節(jié)因素后的月環(huán)比折年率大約在2%左右，表明以核心CPI衡量的通貨膨脹壓力仍然在繼續(xù)釋放。
考慮到基數(shù)的影響和CPI的決定過(guò)程，我們推測(cè)核心CPI的上升趨勢(shì)可能維持到2006年中前后。其中，今年年底CPI的同比漲幅很可能在3%附近，全年的CPI漲幅很可能在2.2%左右。
8月份，PPI同比上漲5.3%，較上月上升0.1個(gè)百分點(diǎn)；但扣除原油價(jià)格后的PPI與上月持平。主要類別（包括化工價(jià)格類、煤炭、黑色金屬冶煉及壓延類等）的價(jià)格指數(shù)出現(xiàn)不同程度的回落，但是有色金屬冶煉及壓延類的產(chǎn)品價(jià)格卻在7月份的基礎(chǔ)上有所反彈，值得關(guān)注。
總的看來(lái)，我們繼續(xù)前期的看法，考慮到生產(chǎn)能力的釋放以及中國(guó)和全球工業(yè)增長(zhǎng)可能放緩的前景，我們預(yù)計(jì)工業(yè)品價(jià)格同比漲幅會(huì)繼續(xù)回落，全年的PPI漲幅在4%-5%之間。
