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聯(lián)系人：韓經(jīng)理
今年上半年，在經(jīng)歷了鐵礦石價(jià)格超預(yù)期上漲、下游汽車行業(yè)超預(yù)期回落的困境后，15CrMo合金管上市公司總體呈現(xiàn)價(jià)格上漲，但利潤(rùn)下降的局面。在市場(chǎng)對(duì)投資回落導(dǎo)致公司業(yè)績(jī)和估值雙下降的擔(dān)心影響下，15CrMo合金管上市公司估值水平已經(jīng)進(jìn)入歷史底部，市盈率（股票市價(jià)/每股收益）為10倍左右，一些公司的股價(jià)已經(jīng)跌破了凈資產(chǎn)。然而，與歷史情況相比，15CrMo合金管行業(yè)通過(guò)調(diào)整結(jié)構(gòu)等措施，盈利能力已經(jīng)有所提升?；仡?5CrMo合金管行業(yè)上市公司2011年上半年報(bào)，有如下特點(diǎn)。
15CrMo合金管企業(yè)增收不增利
2011年上半年，15CrMo合金管上市公司合計(jì)實(shí)現(xiàn)銷售收入7465億元，同比增長(zhǎng)20.2%。其中，第二季度實(shí)現(xiàn)銷售收入3968億元，比第一季度增加13.5%。銷售額最大的10家15CrMo合金管上市公司分別是寶鋼股份、河北15CrMo合金管、武鋼股份、鞍鋼股份、太鋼不銹、馬鋼股份、華菱15CrMo合金管、酒鋼宏興、新興鑄管、本鋼板材，其各自銷售額見(jiàn)表1。
上半年，15CrMo合金管需求的快速增長(zhǎng)主要受益于固定資產(chǎn)投資維持高位。上半年，固定資產(chǎn)投資增長(zhǎng)25.6%，其中房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)投資同比增長(zhǎng)32.9%，仍然保持較快增長(zhǎng)，對(duì)長(zhǎng)材需求拉動(dòng)明顯。而全國(guó)規(guī)模以上工業(yè)增加值同比增長(zhǎng)14.3%，屬于平穩(wěn)增長(zhǎng)，對(duì)生產(chǎn)用15CrMo合金管需求增長(zhǎng)的拉動(dòng)作用有限。
由于成本上升，15CrMo合金管上市公司利潤(rùn)總額和盈利能力都呈現(xiàn)下降態(tài)勢(shì)，15CrMo合金管企業(yè)盈利空間被壓縮。15CrMo合金管企業(yè)營(yíng)業(yè)成本同比上漲22.3%，使得歸屬母公司股東的凈利潤(rùn)同比下降12.75%，從去年的200億元下降為157億元，凈利潤(rùn)率由2010年上半年的3.25%下滑至2.07%。凈利潤(rùn)額排名前10位的15CrMo合金管上市公司見(jiàn)表2。
此外，15CrMo合金管企業(yè)的銷售毛利率和凈資產(chǎn)收益率都呈現(xiàn)下降態(tài)勢(shì)，行業(yè)盈利能力已跌入歷史較低水平。橫向比較產(chǎn)業(yè)鏈上下游各行業(yè)上半年的凈資產(chǎn)收益率，15CrMo合金管行業(yè)整體為3.72%，煤炭開(kāi)采為9.03%，建筑機(jī)械為12.17%，處于調(diào)整年中的汽車整車制造為6.33%，15CrMo合金管行業(yè)在產(chǎn)業(yè)鏈中仍處于弱勢(shì)。銷售毛利率和凈資產(chǎn)收益率排名前10的企業(yè)分別見(jiàn)表3和表4。
鐵礦石吞噬利潤(rùn)
進(jìn)入2011年以來(lái)，持續(xù)攀升的鐵礦石價(jià)格對(duì)15CrMo合金管企業(yè)成本帶來(lái)顯著壓力。根據(jù)海關(guān)總署的數(shù)據(jù)顯示，今年以來(lái)，鐵礦石進(jìn)口均價(jià)逐月攀升，由1月份的151.37美元/噸升至6月份的168.2美元/噸。整個(gè)上半年，進(jìn)口礦石均價(jià)高達(dá)160.9美元/噸，比2010年全年均價(jià)（128.4美元/噸）大幅上漲25.3%。
鐵礦石超預(yù)期進(jìn)口和價(jià)格上漲，增加了15CrMo合金管上市公司的成本壓力，其銷售收入增長(zhǎng)趕不上成本上漲，從而導(dǎo)致行業(yè)盈利水平繼續(xù)處于虧損邊緣。
企業(yè)景氣度繼續(xù)分化
由于受到鐵礦石和煤炭?jī)r(jià)格上漲、下游行業(yè)需求分化等因素影響，15CrMo合金管企業(yè)景氣度繼續(xù)分化。其中，含有鐵礦石資源上市公司的盈利能力高于只有15CrMo合金管加工生產(chǎn)的公司。
從產(chǎn)品毛利率來(lái)看，排名前10位的15CrMo合金管上市公司中，有6家是因?yàn)楹需F礦資源。其中，名列第一的金嶺礦業(yè)毛利率達(dá)到56%，而主要15CrMo合金管上市公司平均毛利率水平只有8.9%。主要大型15CrMo合金管上市公司毛利率見(jiàn)表5。
從15CrMo合金管行業(yè)內(nèi)部來(lái)看，特鋼公司景氣度好于普鋼公司，上半年凈資產(chǎn)收益率最高的的前10家15CrMo合金管上市公司中有4家是特鋼公司，包括方大特鋼、西寧特鋼、大冶特鋼和沙鋼股份。
此外，上半年板材、建筑15CrMo合金管市場(chǎng)景氣程度顯著分化，建筑15CrMo合金管公司好于板材公司。建筑15CrMo合金管占比較高的三鋼閩光、八一15CrMo合金管、新興鑄管、酒鋼宏興等公司盈利穩(wěn)定增長(zhǎng)。大型15CrMo合金管公司，特別是板材占比較高的公司，凈利潤(rùn)出現(xiàn)大幅度下降。其中，寶鋼受累板材市場(chǎng)不景氣，凈利潤(rùn)同比下滑超過(guò)36%；鞍鋼更是業(yè)績(jī)大幅下滑95%。
15CrMo合金管消費(fèi)增速仍將下降
受宏觀經(jīng)濟(jì)增速回落和中國(guó)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的擔(dān)憂影響，15CrMo合金管上市公司在今年4月份以來(lái)出現(xiàn)了明顯的調(diào)整。截至9月16日，15CrMo合金管上市公司股價(jià)跌破凈資產(chǎn)的已經(jīng)超過(guò)了9家，其中安鋼、華菱集團(tuán)、鞍鋼的市凈率（股票市價(jià)/每股凈資產(chǎn)）只有0.7倍，寶鋼股份的市凈率只有0.8倍，達(dá)到了歷史最低水平。大部分大型15CrMo合金管公司股價(jià)都已跌破凈資產(chǎn)。
如果說(shuō)，上半年15CrMo合金管消費(fèi)受GDP（國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值）拉動(dòng)，二者都增長(zhǎng)9.6%，那么下半年，隨著GDP增速放緩，15CrMo合金管消費(fèi)增速下降將成為必然。但下半年，隨著下游機(jī)械、汽車等行業(yè)需求的正常化，15CrMo合金管消費(fèi)仍將保持增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，只不過(guò)增長(zhǎng)速度會(huì)有所放緩。此外，從歷史數(shù)據(jù)來(lái)看，15CrMo合金管價(jià)格與貨幣供應(yīng)量增速相關(guān)性很高。如果貨幣供應(yīng)量增速能夠探底回升，15CrMo合金管價(jià)格也有望實(shí)現(xiàn)回升，15CrMo合金管行業(yè)的盈利水平也將有所提升。
而對(duì)于近期熱軋市場(chǎng)來(lái)說(shuō)，昨日國(guó)際國(guó)內(nèi)宏觀面均出現(xiàn)一定利好，早盤遠(yuǎn)期高開(kāi)，市場(chǎng)在前期跌幅較大情況下，繼續(xù)下調(diào)的意愿減弱，大部分市場(chǎng)價(jià)格弱勢(shì)趨穩(wěn)，不過(guò)出貨情況仍無(wú)好轉(zhuǎn)，目前資源成本倒掛越來(lái)越嚴(yán)重，且近期為15CrMo合金管廠家出價(jià)密集期，多數(shù)商家靜待新一期價(jià)格政策，觀望情緒較濃。不過(guò)午后遠(yuǎn)期的大幅跳水，依然使部分市場(chǎng)價(jià)格再次出現(xiàn)了小幅松動(dòng)，預(yù)計(jì)今日國(guó)內(nèi)熱軋市場(chǎng)繼續(xù)趨弱。
