2005年前11個月,我國 A股市場延續(xù)了前幾年的跌勢,全年平均估計在1100~1150點之間,再考慮到 A股市場股權(quán)分置改革對價支付將陸續(xù)兌現(xiàn)這一因素,當(dāng)前我國股市已具投資價值。因此,2006年,我國股市將告別持續(xù)近5年之久的趨勢性下跌,逐步步入牛市通道。本報告執(zhí)筆李若愚徐平生 股權(quán)分置改革基本完成,A股市場進(jìn)入新時代 2005年4月29日,經(jīng)國務(wù)院批準(zhǔn),中國證監(jiān)會發(fā)布《關(guān)于上市公司股權(quán)分置改革試點有關(guān)問題的通知》,適時啟動了股權(quán)分置改革試點工作,困擾我國A股市場近15年之久的最根本性制度缺陷糾正正式破題；2005年9月12日,全面股改正式啟動,目前正按每周20家左右的推進(jìn)速度有條不紊的進(jìn)行,市場一直擔(dān)憂的股改難題均已相繼破題。 盡管目前股改出現(xiàn)了一些問題和波折,還存在一些難點,但我們相信在有關(guān)管理層的高度重視和有效組織下,股改一定會堅定不移、有條不紊的進(jìn)行下去,將有望于2006年底基本完成。另外,隨著條件的逐步成熟,2006年我國A股市場全流通背景下的再融資和IPO發(fā)行將會相繼恢復(fù)。具體而言,根據(jù)股改的進(jìn)度和市場的可承受度等情況,A股市場再融資可能在2006年春節(jié)后放行,全流通的IPO發(fā)行可能于2006年7月份左右成行。 因此,2006年我國A股市場將進(jìn)入全新的全流通時代,將從根本上推動我國證券市場長遠(yuǎn)健康穩(wěn)定發(fā)展。 機構(gòu)投資者結(jié)構(gòu)更趨完善,市場資金流入出現(xiàn)根本改觀 2006年我國A股市場的資金流入將會出現(xiàn)極大改觀。 股票投資基金進(jìn)入新的增長期。2005年,A股市場股票型基金面臨嚴(yán)峻挑戰(zhàn),資金凈流入幾乎為零,為歷年最低。據(jù)統(tǒng)計,前三季度發(fā)起、設(shè)立27只股票型或混合型基金,募集數(shù)量共計290.26億元；在申購贖回方面,2005年前三季度,股票投資方向基金凈贖回達(dá)274.98億元。 我們分析,2006年A股市場股票基金的募集、凈申購狀況將會大為好轉(zhuǎn)。 首先,2006年股市運行狀況將會較2005年大為好轉(zhuǎn)。牛市效應(yīng)的初步顯現(xiàn)將會有效改善股票基金的募集與凈申購態(tài)勢。 其次,銀行系基金管理公司的加盟將會大大助益股票型基金的發(fā)行。2006年,商業(yè)銀行設(shè)立基金管理公司將會全面鋪開,銀行系基金的擴張步伐將會大大加快,從而給股市帶來源源不斷的資金流入。 第三,保險公司將試點設(shè)立基金管理公司。這同樣會促進(jìn)資金流入股票市場。 因此,2006年股票投資基金的募集與申購狀況將會較2005年發(fā)生根本改觀,進(jìn)入新的增長期。 保險資金直接入市將加速進(jìn)行。2005年,保險資金直接入市正式成行。目前看來,保險資金直接入市購買股票還很審慎。截至9月底,保險公司直接進(jìn)入股市的資金僅為98.7億元,為可運用保險資金的0.8%,距離5%的直接股票投資比例還有很大差距?？梢灶A(yù)期,保險資金一定不會放過當(dāng)前我國股市投資價值初顯的有利時機,在2006年的入市步伐將會大大加快。 券商活力將重現(xiàn)。2005年是我國證券市場券商浴火重生的一年,一線券商的注資重組基本完成,券商活力將在2006年開始重現(xiàn),券商在集合理財、權(quán)證等方面的業(yè)務(wù)拓展與創(chuàng)新將加速進(jìn)行,從而給市場帶來一定的資金流入。 QFII規(guī)模大幅增加。2005年9月,國務(wù)院正式批準(zhǔn)將QFII總額度從40億美元擴大到100億美元；外匯局同時稱,QFII額度將向股票市場傾斜。11月份,短短一個月內(nèi)外管局一共批準(zhǔn)了7家QFII(包括2家新QFII機構(gòu))總額達(dá)14.45億美元的投資額度。因此,隨著QFII機構(gòu)的擴大、新批QFII額度的增加,2006年QFII將會向A股市場持續(xù)投入資金。 私募基金合法化將獲突破。從海外成熟市場的經(jīng)驗看,私募基金的規(guī)模要遠(yuǎn)大于公募基金,美國當(dāng)前15000多家基金公司中,絕大部分屬于私募。對中國證券市場來說,私募基金是整個市場體系一個客觀組成部分,明確私募基金的法律地位,不但有利于私募基金從地下走向前臺,也有利于將更多的民間資金納入專業(yè)理財軌道,為證券市場帶來新的增量資金,并進(jìn)一步增強市場的流動性和活力。 目前,有關(guān)管理層已經(jīng)意識到這個問題,并發(fā)出了積極明確的信號。2006年新證券法的實施也為私募基金的合法化提供了可能,私募基金正式破題的可能性很大,從而為股票市場帶來可觀的增量資金。 因此,隨著機構(gòu)投資者結(jié)構(gòu)更趨完善,2006年A股市場資金流入將出現(xiàn)根本改觀,成為市場行情發(fā)展的推動力量。 趨勢性下跌宣告結(jié)束,市場股價結(jié)構(gòu)調(diào)整進(jìn)一步深化 2001年以來的趨勢性下跌宣告結(jié)束。2005年前11個月,我國A股市場延續(xù)了前幾年的跌勢,市場重心繼續(xù)大幅下移,上證綜指最低跌至998.23點,全年平均估計在1100～1150點之間,再考慮到A股市場股權(quán)分置改革對價支付將陸續(xù)兌現(xiàn)這一因素,當(dāng)前我國股市已具投資價值。因此,2006年,我國股市將告別2001年7月以來持續(xù)近5年之久的趨勢性下跌,逐步步入牛市通道。 首先,在歷經(jīng)多年的股價大幅下跌、上市公司業(yè)績大幅提升等因素的共同作用下,我國A股市場股價整體已在合理區(qū)間,對價補償則進(jìn)一步抑制了股價下行空間。目前我國A股市場的平均市盈率水平僅比國際平均水平高約20%左右,而上證180指數(shù)、深證100指數(shù)和滬深300指數(shù)的市盈率已低于MSCI亞太地區(qū)指數(shù)和MSCI發(fā)達(dá)國家指數(shù)近20%,再結(jié)合2006年年底前將陸續(xù)兌現(xiàn)的平均在10送3左右的股權(quán)分置改革對價支付,我國A股市場的投資價值已經(jīng)顯現(xiàn)出來。另外,從A股和H股股價接軌的要求來看,A股下跌壓力已經(jīng)極大緩解。我國A股市場的下跌空間將非常有限。 其次,盡管2006年我國A股上市公司盈利增長面臨相當(dāng)?shù)膲毫?但上市公司盈利大幅下滑的可能性也很小。 第三,2006年我國股市長期資金流入將要大大高于2005年,市場資金將不會成市場抑制因素。 市場股價結(jié)構(gòu)調(diào)整進(jìn)一步深化。2005年前11個月,我國A股市場延續(xù)、深化了前幾年的股價結(jié)構(gòu)調(diào)整,在市場重心大幅下挫、仙股大批出現(xiàn)的背景下,仍有200多支股票價格出現(xiàn)上漲,其中有幾十支股票價格不斷創(chuàng)出歷史新高。2006年,全流通預(yù)期等因素將會極大地刺激A股市場股價結(jié)構(gòu)的調(diào)整,更趨激烈的新一輪股價結(jié)構(gòu)調(diào)整將難以避免。 新一輪更加劇烈的股價結(jié)構(gòu)調(diào)整最關(guān)鍵的影響因素在于股權(quán)分置改革后原非流通股的減持預(yù)期。2005年9月末,滬深兩市平均動態(tài)市盈率已降低到17倍附近,但是目前市場估值仍然存在很大的結(jié)構(gòu)性不合理,占據(jù)市場流通市值60%左右的滬深300指數(shù)樣本股平均市盈率為13倍左右,而市場40%左右流通市值的非樣本股平均市盈率達(dá)到43倍左右。但是,隨著股權(quán)分置改革的完成,股改1年后原先的非流通股股東將相繼被允許減持股票,這種不合理狀況將會被極大改變,在明確的市場預(yù)期下,市場將會提前完成這種調(diào)整。因此,在全流通的預(yù)期下,當(dāng)前市場形成的垃圾股價格高企、藍(lán)籌股價格低迷的局面將出現(xiàn)根本改觀,新一輪更趨激烈的股價結(jié)構(gòu)調(diào)整將難以避免。 |
